2025-09-17 編輯部
美國聯準會（Fed）於2025年9月17日宣布基準利率下調25個基點（1/4個百分點），將聯邦基金利率區間降至4.00%-4.25%，這是自2024年12月以來首次降息，標誌著貨幣政策從緊縮轉向寬鬆的關鍵轉折。雖然決策反映出對就業市場疲軟的擔憂已凌駕於通膨風險之上，但會後點陣圖*顯示的內部分歧，以及川普政府關稅政策的潛在衝擊，正讓市場對未來路徑充滿不確定。鮑威爾主席在記者會上強調，央行正處於「棘手局面」，需在充分就業與物價穩定間尋求平衡，但「沒有零風險的道路」。
市場即時反應：股市上揚、美元走弱，但謹慎情緒瀰漫
降息消息一出，美股三大指數迅速走高，道瓊工業指數上漲逾0.8%，標普500指數漲0.6%，納斯達克指數更強勁攀升1.2%，科技股如輝達（NVIDIA）和特斯拉（Tesla）領漲，反映投資人對寬鬆政策的樂觀預期。 黃金價格則突破每盎司2,650美元大關，比特幣一度觸及68,000美元，顯示避險需求上升。 與此同時，美元指數下跌0.5%，10年期美債殖利率降至3.85%，市場已開始定價年底前再降息50個基點（兩次25基點降息）的可能性。
然而，這波漲勢並非毫無保留。X平台上，交易員討論熱烈，有人指出「鮑威爾試圖走鋼索：更多降息可能，但數據為王，通膨與就業數據將主導下一步」。 分析師警告，雖然短期內降息提振風險資產，但若關稅效應加速推升物價，聯準會可能被迫逆轉，導致「政策失誤」風險升高。 彭博社數據顯示，芝加哥期權交易所（CBOE）的VIX恐慌指數雖回落至18，但仍高於夏季低點，顯示投資人對不確定性的警惕。
內部分歧加劇：米蘭異議與人事風波成焦點
本次會議的點陣圖揭示決策官員間的分歧更為明顯：9名官員支持年底前再降息兩次（總計75基點），但6人預期僅一次，甚至1人（新任理事Stephen Miran）主張更激進的連續大幅降息，將利率壓低至3%以下。 Miran作為川普的經濟顧問，是唯一反對25基點降幅的異議者，他主張「經濟動能已明顯放緩，需立即大動作刺激」。 雖然Miran聲稱將「獨立行事」，但其與白宮的密切關係已引發市場疑慮，擔憂聯準會獨立性受政治干預侵蝕。
人事變動更添戲劇性。聯邦上訴法院駁回川普政府對理事Lisa Cook的解職上訴，允許她留任，但川普已揚言上訴至最高法院。 幾乎同時，參議院以黨派分裂票數通過Miran任命，凸顯共和黨對聯準會的影響力擴大。經濟學家批評，這類變動可能放大政策波動，類似川普第一任期對Fed的公開施壓。 X用戶@NicTrades評論：「Miran的50基點異議顯示Fed正從勞動市場轉移焦點，但6位官員不願再降，內鬥升級」。
關稅政策雙刃劍：就業疲軟 vs. 通膨隱憂
聯準會聲明強調，就業市場「下行風險上升」，8月非農就業僅增14.7萬，失業率維持4.1%，但勞動參與率下滑顯示結構性疲軟。 鮑威爾坦承，關稅政策雖暫時推升部分物價（如鋼鐵和家電），但整體對經濟活動和通膨的影響「仍有待觀察」。 川普第二任期的關稅擴大（鋼鋁稅率升至50%，涵蓋更多進口品）已使美國關稅水準達上世紀高點，預計將在2026年推升核心PCE通膨至2.8%。
這形成央行兩難：一方面，關稅拖累成長、動搖供應鏈，支持降息以防失業率升至4.5%；另一方面，價格壓力可能重燃通膨，迫使Fed延後或逆轉寬鬆。 杜克大學調查顯示，多數前Fed官員預測通膨將持續超標，建議「漸進式降息」以避過度寬鬆。 前費城聯準銀行總裁Pat Harker呼籲謹慎：「單次小幅降息合理，但完整週期需更多證據」。 X討論中，有人戲稱這是「滯脹輕度版」（stagflation-lite），成長放緩卻通膨頑固。
展望：降息週期延續至2026？政治壓力成變數
聯準會預測2025年GDP成長降至1.6%，低於2024年的2.8%，2026年僅1碼降息，顯示對關稅戰的長期擔憂。 市場普遍預期降息將延續至2026年，總計4-6次，但若10月CPI數據超預期（預計年增3.1%），Fed可能暫停。 川普15日在Truth Social上施壓：「Fed降息幅度必須更大」，強化政治陰影。
總體而言，本次降息雖緩解就業壓力，但關稅與內部分歧正考驗聯準會的獨立性與決策智慧。若經濟數據持續分化，鮑威爾的「難以判斷」或許將成常態，投資人需密切追蹤下月會議與貿易談判進展，以辨識這波樂觀是否僅是曇花一現。
聯準會「會議的點陣圖」（Dot Plot）
「會議的點陣圖」（Dot Plot）是美國聯邦準備理事會（聯準會，Fed）在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後發布的一種圖表，正式名稱為「經濟預測摘要」（Summary of Economic Projections, SEP）的一部分。它以視覺化的方式展示FOMC成員（通常包括聯準會理事和地區聯儲銀行總裁）對未來聯邦基金利率（基準利率）預期的匿名預測。以下是對點陣圖的詳細解釋：
1. 點陣圖的內容與結構
- 定義：點陣圖是一張散點圖，每個「點」代表一位FOMC成員對未來特定時間點（如當年底、未來幾年或長期）的聯邦基金利率的預測。這些預測反映成員對貨幣政策路徑的看法。
- 時間範圍：通常涵蓋當前年度、未來兩到三年，以及「長期」（長期均衡利率）。例如，2025年9月的點陣圖可能顯示2025年底、2026年、2027年及長期利率預測。
- 匿名性：點陣圖不標示具體成員姓名，僅顯示預測分布，確保獨立性並避免個人壓力。
- 數據呈現：橫軸是時間（年份），縱軸是利率區間（如3.0%-3.25%）。每個點代表一位成員的預測，點的聚集程度反映共識強弱。
2. 點陣圖的作用
- 市場指引：點陣圖是聯準會與市場溝通的重要工具，幫助投資者、分析師和企業了解貨幣政策方向。例如，若多數點集中在較低利率區間，市場可能預期更多降息。
- 反映分歧：點的分散程度顯示FOMC內部的意見分歧。若點分布廣泛（如部分成員預測高利率，部分預測低利率），則表明決策存在不確定性。
- 經濟預測的補充：點陣圖與SEP中的其他預測（如GDP成長、通膨、失業率）結合，幫助解釋聯準會的政策邏輯。例如，若點陣圖顯示降息預期，可能是因為成員預測經濟放緩或通膨下降。
3. 如何解讀點陣圖
2025年9月17日FOMC會議的點陣圖顯示，9名決策官員支持年底前再降息兩次（即至2025年12月），總計降息50基點（每次25基點），而部分官員對進一步寬鬆持保留態度。這表明：
- 共識與分歧：9名官員預期年底利率降至約3.5%-3.75%（從當前4.0%-4.25%計算），顯示多數人認為需要寬鬆以支持就業市場。但6名官員僅預期一次降息或維持現狀，反映對通膨（受關稅影響）或經濟韌性的擔憂。
- 異議者：新任理事Stephen Miran主張大幅降息（至3%以下），他的「點」可能遠低於其他成員，顯示他是點陣圖中的「離群值」（outlier），這也解釋了市場對其政治背景的關注。
- 市場影響：點陣圖預示未來降息路徑，促使市場調整預期。彭博社和X平台討論顯示，投資者將年底利率定價在3.5%-3.75%，但對2026年路徑存疑，因關稅可能推升通膨。
4. 點陣圖的局限性
- 非承諾：點陣圖僅反映當前預測，並非聯準會的正式承諾。若經濟數據（如通膨或就業）超預期，實際政策可能偏離點陣圖。
- 數據依賴：聯準會強調「數據驅動」決策，點陣圖可能因新數據快速過時。例如，若10月CPI顯示通膨高於3.1%，降息預期可能縮減。
- 誤讀風險：市場偶爾過分聚焦點陣圖的「中位數」，忽略分歧。例如，2025年9月點陣圖顯示的6名官員分歧，可能預示未來決策波動。
5. 實際應用與背景聯繫
本月的點陣圖揭示聯準會對就業市場疲軟（8月非農就業僅增14.7萬，勞動參與率下滑）的擔憂超過關稅推升的通膨風險（核心PCE預測2026年達2.8%）。這解釋了為何選擇降息25基點，但內部分歧（6人反對連續降息、Miran主張大幅降息）顯示關稅與政治壓力正讓決策複雜化。市場對點陣圖的反應（美股上漲、美元走弱）反映短期樂觀，但X平台討論和分析師警告，若通膨因關稅失控，聯準會可能暫停降息，點陣圖的預測也將調整。
總結
「會議的點陣圖」是聯準會用以展示利率預測的視覺工具，反映決策者的貨幣政策展望及其分歧。在當前背景下，它顯示聯準會傾向進一步寬鬆以支撐就業，但關稅與內部異議為未來路徑蒙上陰影。
